통화량과 주가와의 관계에 관한 과거 연구는 주로 통화량 변동과 주식수익률 변동간의 통계적인 인과관계에 촛점을 맞추었다. 그러나 통화량 변동자체보다는 통화량 변동에 대한 투자가들의 기대가 주식수요와 주가에 영향을 미치는 것이 보통이다. 따라서 본 논문은 통화량 변동의 추정에 기대모형(ARIMA)을 도입하여 통화량 변동 기대치와 주식수익률 변동과의 인과관계를 국면별 및 경로별로 분석하였다. 분석결과 우리나라의 경우 기대되지 않는 통화변동율의 현재 및 미래항이 주식수익률의 변화를 효과적으로 설명하는 것을 알 수 있다. 이는 통화정보에 대해 주식시장이 효율적이라는 것을 의미한다. 또한 통화량변동이 금리보다는 경기나 물가의 변동을 통해 직접적으로 주식시장에 영향을 미치는 것으로 분석되었다.