본 연구는 적자보고를 회피하기 위해 실제 영업활동을 통한 이익조정이 발생하는지를 살펴보고, 실제적 이익조정의 수단이 무엇인지를 분석하고자 한다. 연구결과 영(0)의 이익을 약간 초과한 그룹들은 다른 그룹에 비해 통계적으로 유의하게 낮은 비정상영업현금흐름, 비정상재량적지출을 보고하고, 높은 비정상생산원가를 보고하고 있는 것으로 나타나 적자보고회피를 위한 실제적 이익조정이 발생하고 있음을 알 수 있다. 이익조정을 위한 과잉생산전략은 제조업에 속하는 기업들만 가능하다. 그러므로 제조업을 대상으로 적자보고 회피를 위한 이익조정여부를 분석한 결과 제조업에 속하는 기업들은 과잉생산전략을 이용하여 실제적 이익조정에 참여하는 것으로 나타났다. 기업성과에 의한 영향을 통제하기 위해 성과대응비정상영업현금흐름, 성과대응비정상재량적지출, 성과대응비정상생산원가를 이용하여 분석한 경우에도 동일한 결과를 보이고 있다. 추가적으로 보고이익이 영(0)을 약간 초과한 기업들이 실제적 이익조정에 참여한 것인지 검증하기 위해서 실제적 이익조정과 차기 수익률의 관계를 분석한 결과 실제적 이익조정은 차기 수익률에 부정적인(-) 영향을 미치는 것으로 나타났다. 즉, 영(0)의 이익을 약간 초과한 기업들의 보고이익은 본연의 영업활동의 결과가 아닌 실제적 이익조정의 결과인 것을 알수 있다. 또한 실제적 이익조정의 결과를 시장참여자가 인지하는지 알아보기 위해 당기 및 차기 규모조정 수익률과 실제적 이익조정과의 관계를 분석하였다. 분석결과 실제적 이익조정은 당기 및 차기 규모조정 수익률과 유의한 관계를 갖지 않는 것으로 나타나, 시장에서는 실제적 이익조정의 결과를 인지하지 못하고 있음을 알 수 있다. 즉, 실제적 이익조정을 통해 적자보고를 회피한 기업들에 대해 차별적인 반응을 보이지 않는 것은 기업들로 하여금 실제적 이익조정에 참여할 유인을 갖게 할 가능성이 있음을 시사한다. 이러한 결과는 기존 선행연구에서 거의 다뤄지지 않은 이익조정과 관련한 경영자의 실제활동을 발견한 것에 의미가 있으며, 실제 영업활동을 통한 이익조정이 영업현금흐름, 재량적지출, 생산원가에 미치는 영향을 살펴봄으로써, 자원의 흐름과 이익조정의 관계를 규명하는데 의의가 있다. 또한 실제적 이익조정의 결과를 시장 참여자들이 인지하는지 여부를 살펴봄으로써 이익조정 방법에 따른 시장의 반응이 어떻게 다른지 평가할 수 있는 계기가 될 것으로 본다.