본 논문은 유상증자(SEO) 전후의 환경·사회·지배구조(ESG) 성과를 검토한다. 투자자가 더 나은 ESG 성과를 보유한 기업에 호의적일 것이라 믿는 한, 기업은 유상증자 이전에 ESG 성과를 개선할 수 있다(분식 가설). 반면, 유상증자는 기업의 내부 자원 부족을 나타낼 수 있으며, 재무적 여유가 적은 기업은 ESG 성과를 희생할 수 있다(여유 자원 가설). 실증 분석을 통해 후자에 대한 지지를 확인하였다: 유상증자 전후에 기업의 ESG 성과가 유의하게 감소하는 것으로 나타났다.