거래비용과 관련하여 완전계약을 기대할 수 없는 현실에서, 기업지배구조는 경영자의 의사결정에 영향력을 행사할 수 있는 주요 통제 메커니즘으로 인식되고 있다. 이익조정 관련 문헌에서는 기업지배구조의 수준이 높아질수록 발생액에 기반 을 둔 이익조정의 정도가 낮아진다는 증거를 제시하고 있다. 하지만 경영자의 이익조정 전략이 발생액에서 실물활동으로 전환되었다는 최근의 연구결과들은 기업지배구조와 실물활동기반 이익조정 간의 관계에 대한 추가적인 연구가 필요함을 시사하고 있다. 이러한 맥락에서 본 연구는 한국기업지배구조원의 기업지배구조 평가점수에 기초하여, 기업지배구조의 수준이 실물활동을 통한 이익조정의 정도에 미치는 효과를 실증적으로 검증했다. 분석결과에 따르면 기업지배구조의 수준이 높아질수록 실물활동을 통한 이익조정의 정도가 낮아진다는 것을 확인할 수 있었다. 기업지배구조 평가 부문별 수준에 기 초한 추가분석결과는 경영과실배분 부문을 제외한 주주권리 보호, 이사회, 공시, 감사기구 부분이 실물활동 이익조정과 음(-)의 관련성을 갖는다는 것을 확인시켜주었다. 실물활동기반 이익조정은 현금흐름에 직접적인 영향을 미친다는 점에 서, 발생액기반 이익조정과 다른 성격을 갖는다. 따라서 기업지배구조와 실물활동 이익조정의 관계에 관한 본 연구의 분석결과는 발생액기반 이익조정 관련 연구를 보완하는데 도움이 될 것으로 기대된다.