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Korean Academic Society of Business Administration
[ Article ]
korean management review - Vol. 45, No. 5, pp.1437-1469
ISSN: 1226-1874 (Print)
Print publication date 31 Oct 2016
Received 01 Apr 2015 Revised 26 Jan 2016 Accepted 10 May 2016
DOI: https://doi.org/10.17287/kmr.2016.45.5.1437

국내외 신용등급 차이의 의미와 결정요소

김현아* ; 정석우**
*(주저자) 고려대학교 경영대학 kukolo@korea.ac.kr
**(교신저자) 고려대학교 경영대학 jeong@korea.ac.kr
The Implication of the Difference between Domestic and Foreign Credit Rating and the Determinants
Hyun Ah Kim* ; Seok Woo Jeong**
*Research Professor, Korea University Business School, First Author
**Professor, Korea University Business School, Corresponding Author

초록

본 연구는 국내 신용등급과 해외 신용등급을 모두 보유하고 있는 상장기업을 대상으로 국내외 신용등급 차이의 의미를 설명하고, 국내외 신용등급 차이를 설명하는데 있어 정보환경, 기업특성, 지배구조 및 자금조달 변수가 중요한 역할을 수행하는지를 분석한다. 자본시장에서 신용평가사가 경영자와 투자자간의 정보비대칭을 낮추는 중요한 역할을 수행함에도 불구하고 국내 신용등급이 과대평가되어 신뢰성이 낮다는 비판이 지속되고 있다. 이에 본 연구는 국내외 신용등급 차이를 이용하여 국내 신용등급의 과대평가 정도를 추정하고 국내외 신용등급 차이의 변화에 따라 이후 기간의 주가수익률의 변화가 어떻게 나타나는지를 분석함으로써 국내 신용등급 고평가에 대한 실증증거를 보충한다. 이와 더불어 정보환경, 기업특성, 지배구조 및 자금조달을 나타내는 다양한 변수와 국내외 신용등급 차이 간의 관계를 통해 국내외 신용등급 차이가 이들 변수에 의해 설명되는지를 확인한다.

분석결과, 국내외 신용등급 차이의 변화가 클수록 등급 변경 이후 3개월 비정상보유수익률은 유의한 양(+)의 값을 가지지만, 2분기 및 3분기 수익률과는 음(-)의 관련성이 존재하는 것으로 나타나 강한 결과는 아니지만 상대적으로 고평가된 국내 신용등급에 근거하여 형성된 높은 주가가 이후 기간에 하향 조정됨을 확인할 수 있었다. 그러나 4분기의 주가수익률은 다시 증가하는 것으로 나타났는데 이는 1년 단위의 신용등급 재평가를 앞두고 기업들이 우호적인 정보의 제공을 통해 신용등급을 유지하고자 하는 유인이 반영된 것으로 추정된다. 한편 정보환경이 양호할수록 국내외 신용등급 차이가 줄어드는 것으로 나타났으며, 기업규모가 크고 수익성이 양호한 기업에 대해 국내 신용등급이 보다 우호적으로 평가되고 있는 것으로 나타났다. 제한적인 결과이긴 하지만 경영자지분율이 높은 기업에 대해 국내 신용평가사가 보다 긍정적으로 평가하고 있으며, 주식발행을 통한 자금조달 예정 기업일수록 국내외 신용등급의 차이가 큰 것으로 나타났다. 이는 다양한 변수에 대해 국내 신용평가사와 해외 신용평가사의 관점이 다름을 보여주는 결과라 할 수 있다. 본 연구결과는 새로운 관점에서 국내 신용등급의 고평가와 관련한 실증증거를 제시했다는 점에서 의의를 가진다.

Abstract

This study uses Korean listed firms having both domestic and foreign credit rating and investigates the implication of the credit rating difference by analyzing its relationship to post stock returns. Further, we try to identify its determinants and examine its association with investment inefficiency, leading to low stock returns.

Despite the importance of credit rating agencies in capital markets, they have been criticized for low reliable or inflated ratings in Korea. Due to the difficulty in estimating the extent of inflation, this issue is not actively addressed in prior literature. We overcome this limitation by using the credit rating difference between domestic and foreign credit rating agencies and examine what it implies through investors’ response (buy and hold abnormal returns).

If the difference between domestic and foreign credit rating reflects inflated ratings, identifying its determinants is also important to information users, which enables them to detect rating inflation in advance. We posit that information environment, firm characteristics, corporate governance, and financing plan affect it.

The empirical analyses are based on 158 Korean listed firm-years from 2002 to 2013. We find that the change in the credit rating difference is positively associated with 3-month buy and hold abnormal returns(BHAR3) at the credit rating announcement, but negatively related to second quarter(4th to 6th month) and third quarter(7th to 9th month). This indicates that inflated stock price based on credit rating inflation is revised downward. This could be viewed as evidence of inflated domestic credit rating and it is supported by investment efficiency result. The change in the credit rating difference is positively associated with fourth quarter(10th to 12th month), suggesting the possibility that firms release favorable news to maintain their credit ratings. Further, our results show that better information environment such as low analysts dispersion and the existence of fair disclosure is associated with smaller credit rating difference and domestic credit rating agencies put more emphasis on firm size and profitability. In addition, we find that firms having equity financing plan are related to larger credit rating difference. The findings of this study provide supplementary evidence that credit ratings of domestic agencies in Korea are inflated through the combination of domestic and foreign credit ratings and its impact is not limited to bondholders.

Keywords:

Credit rating difference, Rating inflation, Stock returns, Determinants

키워드:

국내외 신용등급 차이, 신용등급 과대평가, 주가수익률, 결정요소

Acknowledgments

본 연구는 고려대학교와 고려대학교 기업경영연구원 회계세무센터에서 지원된 연구비로 수행되었습니다.This paper is supported by a Korea University Grant and Center for Accounting and Taxation in Institure of Business Research and Education at Korea University.

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• 저자 김현아는 현재 고려대학교 경영대학 연구교수로 재직 중이다. 고려대학교 정경대학 경제학과를 졸업하였으며, 동 대학원에서 경영학 석사 및 박사를 취득하였다. 박사 학위 취득 이전에 공인회계사로 삼일회계법인과 한국증권금융에서 근무하였으며, 주요 연구분야는 기업지배구조, 회계감사 및 세무 등이다.

• 저자 정석우는 현재 고려대학교 경영대학 회계학 전공 교수로 재직 중이다. 고려대학교 경영대학 및 대학원 경영학과를 졸업하였으며, 미국 뉴욕주립대학교에서 경영학 박사를 취득하였다. 주요 연구분야는 재무분석가의 이익예측행위, 공시, 기업의 사회적 책임과, 회계정보, 감사품질 등이다.