장기적인 조세회피 관리 능력이 기업 가치에 미치는 영향

본 연구는 기업의 장기적인 조세회피 관리 능력이 기업 가치에 미치는 영향을 살펴본다. 아울러 장기 조세회피 능력과 기업가치간 관계가 조세회피의 지속성 및 변동성에 의해 영향을 받는지 살펴본다. 기업이 특정 연도에 조세회피를 통해 세금을 줄였다고 하더라도 그 효과가 이후 연도에 뒤집힌다거나 세무조사 적출 등을 통해 장기간 지속되지 못한다면 조세로 인한 현금지출 감소가 기업 가치 증가로 이어질 가능성이 낮다. 만약 시장이 합리적이라면 특정 한 해에 세금을 얼마나 적게 냈는지도 중요하나, 조세회피의 반전효과를 고려하면 오히려 기업의 장기조세부담에 더 큰 관심을 가질 것이다. 한편 조세회피가 기업 가치에 영향을 미칠 수 있는 이유는 조세회피로 절감된 세금이 기업의 세후현금흐름을 높이기 때문이다. 그러나 조세회피로 절감되는 세금이 동일하더라도 현금흐름의 불확실성이 높으면 기업 가치에 적게 반영되고, 반대로 불확실성이 낮으면 기업 가치에 더 많이 반영된다. 이러한 관점에서 보면 조세회피의 결과인 낮은 세부담이 지속적이고 안정적으로 유지되고 있는 경우에는 불확실성이 낮기 때문에 조세회피가 기업 가치에 미치는 영향이 더욱 커질 것으로 예상된다.

이를 검증하기 위하여 본 연구는 2004년부터 2014년까지 5,076개 상장기업 자료를 이용하여 분석을 수행했다. 본 연구에서 장기 조세회피능력은 동종 산업 내 유사기업의 장기유효세율에서 해당 기업의 장기유효세율을 차감하여 계산한 산업-규모조정 장기 유효세율로 측정했다. 분석결과 장기 조세회피 능력이 높을수록 기업 가치가 증가하는 것으로 나타났다. 또한 조세회피의 지속성이 높고 변동성이 낮을수록 장기 조세회피능력과 기업가치간 양(+)의 관계가 강화됐다. 본 연구의 실증결과는 시장이 기업의 단기적인 조세회피 능력과 장기적인 조세회피 능력을 차별적으로 평가하고 있음을 보여주었다는 점에서 의의가 있다.

This study examines the relation between long-run tax avoidance ability and firm value. Further, we also examine the effect of long-run tax avoidance ability on firm value varies with the persistence and stability of tax avoidance. Many prior studies provide empirical evidence on the negative relation between short-run tax avoidance and firm value. However, these studies just focus on the short-run tax avoidance. Yet it remains unclear whether this result still holds with the relation between long-run tax avoidance and firm value.

Firms use various ways to minimize tax. Some ways have just temporary effects, but others have long term effects. For example, when a firm use a temporary book tax difference such as an accelerated depreciation to minimize tax for a certain period, the effect is temporary because the firm must pay more taxes in the subsequent year when the difference is reversed. Furthermore, when a firm implements an aggressive tax strategy, it could be effective to reduce tax burden in the short term. However, if a subsequent tax audit finds that there was an illegal tax evasion, this type of tax avoidance may have negative effects on future cash flows in the long term because the firm must pay penalties as well as back taxes. Like this, short-run tax avoidance has the different implications for future cash flows from long-run tax avoidance. Thus, we expect the positive relation between long-run tax avoidance and firm value despite the negative relation between short-run tax avoidance and firm value.

Meanwhile, cash savings resulting from tax avoidance are less likely to link to increase in firm value if the cash savings are reversed in the subsequent years or are not sustainable in the long term. In addition, if the volatility of tax avoidance outcome is high, market may undervalue cash savings resulting from tax avoidance because it may be uncertain. From this perspective, we expect the relation between long-run tax avoidance and firm value is more strong when the tax avoidance outcome is more persistent and stable.

To test this conjecture, we analyze 5,076 observations from 2004 to 2014 for firms listed on Korea Stock Exchange and KOSDAQ. We measure long-run tax avoidance ability using industry-size adjusted effective tax rate. The empirical results are as follows. First, we find the positive relation between long-run tax avoidance ability and tobin’s q. Second, this relation is more pronounced for firms with more persistent and less volatile tax avoidance outcome.

This paper has several contributions to the literature. First, to our knowledge, ours is the first study to investigate long-run tax avoidance and firm value. Second, this study shows that market responds differently to short-run tax avoidance and long-run tax avoidance.

Keywords:

키워드: