주식수익률의 동조화와 투자자별 거래행태: KOSPI 200 지수편입 사건을 중심으로

임병권^* ; 박순홍^**

*(주저자) LH토지주택연구원 bk.lim@lh.or.kr
**(교신저자) 충남대학교 경영학부 soonhong_park@cnu.ac.kr

Comovement and Investors’ Trading Behavior: Evidence from KOSPI 200 Index Inclusions

Byungkwon Lim^* ; Soonhong Park^**

*Land and Housing Institute, First Author
**School of Business, Chungnam National University, Corresponding Author

초록

기존 연구에서 본질가치와 무관하게 발생하는 수익률 동조화 현상을 투자심리 관점에서 검증하고, 개인투자자의 행태재무학적 편의가 수익률 동조화를 야기한다는 결과를 제시하고 있다. 그러나 대표지수 편입사건의 경우에는 수익률 동조화 현상만을 제시하고 있을 뿐, 투자심리 관점에서의 검증은 이루어지지 않은 상황이다. 따라서 본 연구는 KOSPI 200 지수편입으로 인한 수익률 동조화가 행태재무 관점의 투자심리로 설명 가능한지를 분석한다. 또한, 개인과 기관 그리고 외국인 투자자 중에서 어떤 투자자의 거래행태가 주로 수익률 동조화를 야기하는지를 검증한다.

본 연구의 주요 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, KOSPI 200 지수편입 전·후 3개월(단기)과 12개월(장기)의 모든 기간에서 유사한 결과를 보인다. 기존 KOSPI 200 지수구성 종목과의 수익률 동조화가 가장 높은 그룹에서 개인과 기관투자자의 거래행태 관련성이 가장 높게 나타나며 수익률 동조화 수준이 가장 낮은 그룹과 유의적인 차이가 나타난다.

둘째, 지수편입 전·후의 3개월과 12개월에 대한 베타 변화와 개인 및 기관투자자의 거래행태 변화는 유의적인 양(+)의 값을 보인다. 그리고 편입 이후를 대상으로 한 분석에서 기존 지수구성 종목과 편입종목의 개인 및 기관투자자 거래행태 관련성이 높아질수록 베타는 유의적으로 증가한다. 따라서 지수편입으로 인한 수익률 동조화는 주로 개인과 기관투자자의 거래행태에 의해 발생한다.

종합하면, KOSPI 200 지수편입으로 인한 수익률 동조화는 개인투자자 뿐만 아니라 기관투자자의 거래행태와도 관련성이 존재하여 주식분할 등의 사건과 차별적인 결과가 나타나며, 해당 현상은 Barberis et al.(2005)이 제시한 투자심리 관점의 범주 및 영역 관점에서 설명 가능하다.

Abstract

Stock retruns comove with index compositions after major market index inclusions. Barberis et al.(2005) suggest that comovement after inclusion in a major index is unrelated with fundamentals. They explain this phenomenon from friction or sentiment-based point of views. However, previous studies only focus on the friction-based view and comovement can be partially explained by the friction-based view based on the information diffusion hypothesis.

This study examines whether the comovement after the KOSPI 200 index inclusions accounts for sentiment-based views. We also examine which type of investors’ trading behavior leads to the comovement.

Our findings are as follows. First, compared with the lowest comovement group, the highest comovement group shows the largest changes of individual and institutional investors’ trading behaviors. Second, we identify that individual and institutional investors’ trading behaviors show a positive(+) relation with the comovement inclusion in the KOSPI 200 index.

Overall, the comovement caused by changes in the KOSPI 200 index is related with individual and institutional investor’s trading behavior. Therefore, we find that comovement in the KOSPI 200 index changes supports the sentiment-based views such as category and habitat hypotheses.

Keywords:

KOSPI 200, Index Inclusions, Comovement, Individual Investor, Institutional Investor

키워드:

KOSPI 200, 지수편입, 수익률 동조화, 개인투자자, 기관투자자

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• 저자 임병권은 현재 LH토지주택연구원 미래전략연구실 책임연구원으로 재직 중이다. 충남대학교에서 경영학박사(재무관리 전공)를 취득하였으며, 박사학위 이후에는 조달청 연구원, 경제인문사회연구회 전문위원으로 재직하였다. 주요연구분야는 내부자거래, 정보비대칭, 자본시장 효율성 등이다.

• 저자 박순홍은 현재 충남대학교 경상대학 경영학부 부교수로 재직 중이다. 연세대학교에서 경영학박사(재무관리 전공)를 취득하였으며, 박사 학위 이후에는 한국기업지배구조원 연구위원, 건국대학교 교수로 재직하였다. 주요연구분야는 기업재무, 투자이론, 금융일반 등이다.