실물이익조정이 차기 주가폭락위험에 미치는 영향

이상호^* ; 이창섭^** ; 추재연^***

*(주저자) 고려대학교 경영대학 sangholy@gmail.com
**(교신저자) 세종대학교 경영학과 crhee2@sejong.ac.kr
***(공저자) 고려대학교 경영대학 jychu622@gmail.com

The Effect of Real Earnings Management on Future Stock Price Crash Risk

Sangho Lee^* ; Chang Seop Rhee^** ; Jaeyon Chu^***

*Ph.D. Student, Korea University Business School, First Author
**Assistant Professor, School of Business, Sejong University, Corresponding Author
***Ph.D. Student, Korea University Business School, Co-Author

초록

본 연구는 기업의 실물이익조정 활동(real earnings management)이 차기 주가폭락위험에 미치는 영향을 분석하였다. 경영자는 기업에 대한 부정적인 정보를 감추고(Kothari, Shu, and Wysocki, 2009), 보고이익을 높이기 위해 이익조정을 수행하는 유인이 있다(Guidry, Leone, and Rock, 1999). 특히 경영자는 재량적 발생액을 이용한 이익조정뿐만 아니라 실물활동을 이용한 이익조정 역시 광범위하게 쓰고 있음이 선행연구에서 보고되었다(Bruns and Merchant, 1990; Graham, Harvey, and Rajgopal, 2005; Cohen, Dey, and Lys, 2008). 기업 내부정보를 알고 있는 경영자가 실물이익조정을 통해 부정적인 정보를 숨기고, 숨겨진 부정적 정보의 누적양이 정점에 달해 악재(bad news)로서 시장에 밝혀질 경우 이는 주가폭락으로 이어질 수 있다(Hutton, Marcus, and Tehranian, 2009).

본 연구에서는 Cohen and Zarowin(2010)의 평균 실물이익조정 측정치와 Callen and Fang(2013 & 2015)의 차기 주가폭락 측정치를 이용하여 2002년부터 2014년까지 국내 상장기업을 대상으로 실증 분석을 수행하였다. 연구결과, 기업의 실물이익조정 수준이 높아질수록 차기 주가폭락위험이 증가되고 있음이 관찰되었다. 이러한 실물이익조정 수준과 차기 주가폭락위험 간의 유의한 양(+)의 상관관계는 기업의 정보환경 및 기업지배구조 수준이 향상될수록 완화되는 것으로 나타났다. 이는 기업의 정보환경이 우수하고 기업지배구조가 강건할 경우 실물이익조정을 통해 부정적인 정보를 숨기는 경영자의 기회주의적인 행위가 줄어들 수 있음을 의미한다.

본 연구는 실물이익조정 수준과 차기 주가폭락위험 간의 상관관계를 실증적으로 분석한 연구로서, 국내 자본시장을 대상으로 관련 연구가 미흡한 상황에서 공헌점이 있다. 또한, 주가폭락위험과 관련한 다양한 측정치를 실증분석에 이용하였으며, 추가분석을 통해 주가 폭등여부에 대한 효과도 확인하였다. 마지막으로, 본 연구에서는 정보환경 및 기업지배구조 수준이 실물이익조정과 주가폭락의 관계에 미치는 영향을 살펴봄으로써, 시장참여자 및 경영자에게 기업의 정보환경과 기업지배구조의 중요성을 강조하였다는 데에 추가적인 공헌점이 있을 것이다.

Abstract

This paper examines the effect of real earnings management on firm-specific stock price crash risk. Managers have an incentive to hide firm-specific negative information using earnings management. When the accumulation of the negative information reaches the limit that the managers are willing to hide, the hidden information burst out as a bad news to the public at once leading to a stock price crash.

Prior U.S. studies report that managers tend to use more real earnings management than accrual based earnings management(Bruns and Merchant, 1990; Graham, Harvey, and Rajgopal, 2005; Cohen, Dey, and Lys, 2008). In this circumstance, real earnings management can be a tool of managers to veil firm-specific negative information. We consider that real earnings management increases firm-specific stock price crash risk, and for that reason we attempt to investigate the link between managers’ real earnings management activities and subsequent stock price crash risk.

We collect 12,991 firm-year observations listed on Korean market from 2002 to 2014, and we use the measures of real earnings management from Cohen and Zarowin(2010) and the measures of firm-specific stock price crash risk from Callen and Fang(2013 & 2015) to examine the association between managers’ real earnings management activities and subsequent stock price crash risk.

From our empirical results, we find that firms have more possibility to experience a subsequent stock crash as their managers’ real earnings management activities increases. However the positive association between real earnings management and stock price crash risk is weakened when firm’s information environment level or corporate governance level is high. The result implies that good information environment and corporate governable can help to reduce subsequent stock price crash risk caused by managers’ real earnings management activities.

This study will contributes to academic and disclosure-related practitioners by reporting real earnings management makes an influence to firm-specific stock price crash risk in Korean capital market. Additionally, we believe that the empirical results may shed some light on the understanding of the significance of information environment and corporate governance as a tool of monitoring managers’ opportunistic activities.

Keywords:

real earnings management, stock price crash risk, information environment, corporate governance

키워드:

실물이익조정, 주가폭락, 정보환경, 기업지배구조

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• 주저자 이상호는 현재 고려대학교 경영대학 회계학 전공 석·박사통합과정생이다. 고려대학교 경영대학 경영학과를 졸업하였다. 주요 연구분야는 기업가치평가, 실물이익조정, 자본비용 등이다.

• 저자 이창섭은 현재 세종대학교 경영학과 경영학부 회계학 전공 조교수로 재직 중이다. University of Illinois at Urbana-Champaign에서 회계학 학사 및 석사학위와 고려대학교 경영대학에서 회계학 전공으로 경영학 박사학위를 취득하였다. 주요 연구분야는 국제회계기준, 경영자예측정보, 실물이익조정 등이다.

• 저자 추재연은 현재 고려대학교 경영대학 회계학 전공 석·박사통합과정생이다. 고려대학교 정경대학 경제학과를 졸업하였다. 주요 연구분야는 경영자예측정보, 기업가치평가, 국제회계기준 등이다.