Your browser does not support the PubReader view.
Go to this page to see a list of supporting browsers.
Korean Academic Society of Business Administration
[ Article ]
korean management review - Vol. 47, No. 4, pp.807-836
ISSN: 1226-1874 (Print)
Print publication date 31 Aug 2018
Received 22 Feb 2018 Revised 19 Jun 2018 Accepted 12 Jul 2018
DOI: https://doi.org/10.17287/kmr.2018.47.3.807

연구개발비의 자본화와 시장효율성이 연구개발지출과 미래 주식수익률의 관계에 미치는 영향

서승우* ; 전영순**
*(주저자) 중앙대학교 경영경제대학 일반대학원 회계학전공 경영학석사 jcom100409@naver.com
**(교신저자) 중앙대학교 경영경제대학 교수 yscheon@cau.ac.kr
Effects of R&D Capitalization and Market Efficiency on the Relation between R&D Expenditures and Future Stock Returns
Seungwoo Seo* ; Youngsoon S. Cheon**
*Master in Graduate Study, Business School, Chung-Ang University, First Author
**Professor, Business School, Chung-Ang University, Corresponding Author

초록

선행연구는 연구개발지출이 당기 주식수익률뿐만 아니라 미래 주식수익률과도 유의한 양의 관계를 가짐을 보고하였다. 연구개발지출을 통해 창출할 미래 경제적 효익에 대한 정보가 지출이 이루어진 기간의 주가에 온전히 반영된다면 미래 주식수익률과는 유의한 관계가 없을 것이다. 따라서 연구개발지출이 미래 주식수익률과 유의한 양의 관계를 보인다는 것은 연구개발지출의 자산성이 지출된 기간의 주가에 충분히 반영되지 못하였음을 의미한다. 이는 공시되는 정보가 주가에 즉각적이고 완전하게 반영된다는 준강형 효율적 시장가설의 예외라고 할 수 있다. 미국의 선행연구는 연구개발지출을 비용으로 처리하도록 한 보수적인 회계처리가 연구개발지출과 미래 주식수익률간의 유의한 양의 관계를 초래하므로 연구개발지출을 자본화해야 한다고 주장하였다. 한편, 우리나라의 회계기준은 연구개발지출의 자본화를 허용하고 있다. 이에 본 연구는 연구개발지출을 자본화하는 경우 미래 주식수익률과의 유의한 양의 관계가 사라지는지를 연구한다. 또한, 연구개발비의 자산성이 지출된 기간의 주가에 온전히 반영되기 위해서는 해당 정보가 왜곡되지 않고 적시에 주가에 반영되는 시장효율성을 전제로 한다. 따라서, 본 연구는 시장효율성에 따라 연구개발비와 미래 주식수익률의 관계가 달리 나타나는지를 연구한다.

실증분석 결과, 전체표본을 대상으로 한 분석에서는 비용화된 연구개발비뿐만 아니라 자본화된 연구개발비도 미래 주식수익률과 유의한 양의 관계를 보인다. 이는 연구개발비를 자본화하더라도 연구개발지출의 미래 경제적 효익이 지출된 기간의 주가에 온전히 반영되지 않는다는 것을 의미한다. 그런데 시장별 분석결과를 보면, 유가증권시장의 경우 자본화된 연구개발비와 미래 주식수익률 사이의 유의한 양의 관계가 사라진다. 반면, 상대적으로 비효율적인 코스닥시장의 경우에는 자본화된 연구개발비와 미래 주식수익률 사이에 여전히 유의한 양의 관계가 나타난다. 비용화된 연구개발비는 두 시장 모두에서 미래 주식수익률과 유의한 양의 관계를 가진다. 이러한 결과는 연구개발지출의 자산성을 지출한 기간의 주가에 온전히 반영하기 위해서는 연구개발지출의 자본화와 함께 주식이 거래되는 시장의 효율성도 높아야 함을 의미한다. 또한, 외국인지분율이 높을수록 유가증권시장과 코스닥시장 모두 비용화된 연구개발비와 미래 주식수익률 사이의 양의 관계가 감소하는 것으로 나타난다. 이는 일반투자자보다 정보의 분석·활용 능력이 뛰어난 외국인투자자가 시장의 정보효율성을 높여 비용화된 연구개발지출의 자산성이 지출된 기간의 주가에 보다 잘 반영되도록 하는데 기여하고 있음을 의미한다.

Abstract

Prior research finds that R&D expenditures have a positive and significant relationship with both current and future stock returns. If information about future economic benefits of R&D expenditures is fully impounded in current stock prices, there will be no significant relation between R&D expenditures and future stock returns. Thus, the significantly positive relation between R&D expenditures and future stock returns is regarded as an exception of the semi-strong form efficient market hypothesis. Prior research argues that the US accounting requirements to immediately expense R&D expenditures cause the positive relation between R&D expenditures and future stock returns and therefore suggests capitalization of R&D expenditures. Unlike the US accounting standards, the Korean accounting standards allow capitalization of R&D expenditures under the condition that R&D expenditures satisfy the capitalization criteria. Hence, this study examines whether the positive relation between R&D expenditures and future stock returns disappears when R&D expenditures are capitalized using the Korean sample.

The results reveal that a positive relation between R&D expenditures and future stock returns is observed for the entire sample even when R&D expenditures are capitalized. When we conduct analysis by the market, we find no significant relation between capitalized R&D expenditures and future stock returns for the KOSPI market. However, we find a significantly positive association between capitalized R&D expenditures and future stock returns for the less efficient KOSDAQ market. Expensed R&D expenditures are positively associated with future stock returns in both markets. Furthermore, the results also reveal that foreign ownership mitigates the R&D anomaly. Our results suggest that both R&D capitalization and market efficiency are necessary for the market to fully reflect the future earnings implication of R&D expenditures in the current stock returns.

Keywords:

R&D expenditures, future stock returns, R&D capitalization, market efficiency, foreign ownership

키워드:

연구개발지출, 미래 주식수익률, 자본화, 시장효율성, 외국인지분율

Acknowledgments

본 연구는 제1저자의 중앙대학교 일반대학원 경영학석사 학위논문을 기초로 작성된 것을 발전시킨 것임

References

  • 김문태·전성일·고대영(2006), “연구개발비의 자본화를 통한 이익조정 고찰,” 회계정보연구, 29(3), 77-96.
  • 김정재(2006), “시장효율성과 회계수치의 가치관련성-거래소기업과 코스닥기업의 비교,” 경영연구, 21(4), 127-150.
  • 나종길·신희정(2012), “외국인 소유지분 비중에 따른 이익발표 후 잔류현상의 차이,” 회계학연구, 37(3), 203-238.
  • 박경인·배기홍·조진완(2006), “한국 증권시장의 투자자 유형에 따른 성과분석,” 증권학회지, 35(3), 41-76.
  • 박원·박상규(2007), “연구개발 투자와 미래 초과수익의 관계에 위험변수가 미치는 영향,” 회계정보연구, 25(1), 247-268.
  • 백원선·송인만·전성일(2004), “산업별 경제적 효과를 고려한 연구개발비의 가치관련성,” 한국증권학회지, 33(2), 191-214.
  • 안홍복(2002), “R&D 지출정보가 B/M 효과를 설명할 수 있는가,” 경영학연구, 31(3), 655-678.
  • 정혜영·전성일·김현중(2003), “연구개발비 정보의 기업가치 관련성에 관한 연구: 산업별 비교,” 경영학연구, 32(1), 257-287.
  • 조성표·정재용(2001), “연구개발 지출의 다기간 이익효과 분석,” 경영학연구, 30(1), 289-315.
  • 최정호(1994), “광고비 및 연구개발비 지출이 기업가치에 미치는 영향-토빈 q에 의한 실증적 분석,” 회계학연구, 19(1), 103-124.
  • 한길석·안상봉(2007), “연구개발지출의 재량적 회계선택을 통한 코스닥기업의 이익조정에 관한 연구,” 경영교육연구, 48: 349-369.
  • 한봉희(2006), “국제회계기준에 따른 연구개발 지출의 회계처리 기준 변경에 대한 시장 반응,” 회계학연구, 31(1), 97-125.
  • 한봉희(2010), “연구개발비의 집약도 및 자본화에 영향을 미치는 요인,” 회계저널, 19(5), 185-219.
  • Aboody, D., and B. Lev(1998), “The Value Relevance of Intangibles: The Case of Software Capitalization,” Journal of Accounting Research, 36(3), 161-191. [https://doi.org/10.2307/2491312]
  • Ahn, H. J., J. Kang, and D. Ryu(2008), “Informed Trading in the Index Option Market: The Case of KOSPI 200 Options,” Journal of Futures Markets, 28(12), 1118-1146. [https://doi.org/10.1002/fut.20369]
  • Ahn, H. J., J. Kang, and D. Ryu(2010), “Information Effects of Trade Size and Trade Direction: Evidence from the KOSPI 200 Index Options Market,” Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 39(3), 301-339. [https://doi.org/10.1111/j.2041-6156.2010.01016.x]
  • Ali, A., M. Ciftci, and W. M. Cready(2012), “Market Underestimation of the Implications of R&D Increases for Future Earnings: The US Evidence,” Journal of Business Finance & Accounting, 39(3/4), 289-314. [https://doi.org/10.1111/j.1468-5957.2012.02282.x]
  • Amir, E., Y. Guan, and G. Livne(2007), “The Association of R&D and Capital Expenditures with Subsequent Earnings Variability,” Journal of Business Finance & Accounting, 34(1/2), 222-246. [https://doi.org/10.1111/j.1468-5957.2006.00651.x]
  • Ball, R.(1978), “Anomalies in Relationships between Securities' Yields and Yield-Surrogates,” Journal of Financial Economics, 6(2/3), 103-126. [https://doi.org/10.1016/0304-405X(78)90026-0]
  • Ball, R., and E. Bartov(1996), “How Naive Is the Stock Market's Use of Earnings Information?” Journal of Accounting and Economics, 21, 319-37. [https://doi.org/10.1016/0165-4101(96)00420-X]
  • Ball, R., and P. Brown(1968), “An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers,” Journal of Accounting Research, 6, 159-178. [https://doi.org/10.2307/2490232]
  • Banz, W.(1981), “The Relationship between Return and Market Value of Common Stocks,” Journal of Financial Economics, 9, 3-18. [https://doi.org/10.1016/0304-405X(81)90018-0]
  • Basu, S.(1983), “The Relationship between Earnings Yield, Market Value, and Return for NYSE Common Stocks: Further Evidence,” Journal of Financial Economics, 12(1), 129-156. [https://doi.org/10.1016/0304-405X(83)90031-4]
  • Bernard, V. L., and J. Thomas(1989), “Post-Earnings-Announcement Drift: Delayed Price Response or Risk Premium?” Journal of Accounting Research, Suppl. 27, l-36. [https://doi.org/10.2307/2491062]
  • Bernard, V. L., and J. Thomas(1990), “Evidence that Stock Prices Do Not Fully Reflect the Implications of Current Earnings for Future Earnings,” Journal of Accounting and Economics, 13(4), 305-340. [https://doi.org/10.1016/0165-4101(90)90008-R]
  • Bhandari. L. C.(1988), “Debt/Equity Ratio and Expected Common Stock Returns: Empirical Evidence,” Journal of Finance, 43(2), 507-528. [https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1988.tb03952.x]
  • Bublitz, B., and M. Ettredge(1989), “The Information in Discretional Outlays: Advertising, Research and Development,” Accounting Review, 64, 108–124.
  • Cazavan-Jeny, A., T. Jeanjean, and P. Joos(2011), “Accounting Choice and Future Performance: The Case of R&D Accounting in France,” Journal of Accounting and Public Policy, 30(2), 145-165. [https://doi.org/10.1016/j.jaccpubpol.2010.09.016]
  • Chambers, D., R. Jennings, and R. B. Thompson Ⅱ(2002), “Excess Returns to R&D-Intensive Firms,” Review of Accounting Studies, 7(2/3), 133-158.
  • Chan, H. W. H., R. W. Faff, P. Gharghori, and Y. K. Ho(2007), “The Relation between R&D Intensity and Future Market Returns: Does Expensing versus Capitalization Matter?,” Review of Quantitative Finance and Accounting, 29(1), 25-51. [https://doi.org/10.1007/s11156-007-0023-1]
  • Chan, L. K., J. Lakonishok, and T. Sougiannis (2001), “The Stock Market Valuation of Research and Development Expenditures,” Journal of Finance, 56(6), 2431-2457. [https://doi.org/10.1111/0022-1082.00411]
  • Chan, S. H., J. D. Martin, and J. W. Kensinger (1990), “Corporate Research and Development Expenditures and Share Value,” Journal of Financial Economics, 26(2), 255-276. [https://doi.org/10.1016/0304-405X(90)90005-K]
  • Duqi, A., A. Jaafar, and G. Torluccio(2015), “Mispricing and Risk of R&D Investment in European Firms,” The European Journal of Finance, 21(5), 444-465. [https://doi.org/10.1080/1351847X.2013.838185]
  • Eberhart, A. C., W. F. Maxwell, and A. R. Siddique (2004), “An Examination of Long-Term Abnormal Stock Returns and Operating Performance Following R&D Increases,” Journal of Finance, 59(2), 623-650. [https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2004.00644.x]
  • Fama, E. F., and K. French(1992), “The Cross Section of Expected Returns,” Journal of Finance, 46(2), 427-465. [https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1992.tb04398.x]
  • Grinblatt, M., and M. Keloharju(2000), “The Investment Behavior and Performance of Various Investor Types: A Study of Filand’s Unique Data Set,” Journal of Financial Economics, 55(1), 43-67. [https://doi.org/10.1016/S0304-405X(99)00044-6]
  • Hirschey, M., and J. J. Weygandt(1985), “Amortization Policy for Advertising and Research and Development Expenditures,” Journal of Accounting Research, 23(1), 326-335. [https://doi.org/10.2307/2490921]
  • Jones, C., and R. Litzenberger(1970), “Quarterly Earnings Reports and Intermediate Stock Price Trends,” Journal of Finance, 24(1), 143-148. [https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1970.tb00420.x]
  • Kang, H. C., D. W. Lee, E. J. Lee, and K. S. Park (2012), “The Role of the Temporary Component in Spot Prices in the Revision of Expected Future Spot Prices: Evidence from Index Futures Quotes,” Journal of Futures Markets, 32(3), 230-251. [https://doi.org/10.1002/fut.20513]
  • Kothari, S. P., T. E. Laguerre, and A. J. Leone (2002), “Capitalization versus Expensing: Evidence on the Uncertainty of Future Earnings from Capital Expenditures versus R&D Outlays,” Review of Accounting Studies, 7(4), 355-382.
  • Lakonishok, J., A. Shleifer, and R. W. Vishny(1994), “Contrarian Investment, Extrapolation and Risk,” Journal of Finance, 49(5), 1541-1578. [https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1994.tb04772.x]
  • Lev, B.(2017), “The Deteriorating Usefulness of Financial Report Information and How to Reverse It,” Working Paper, New York University. [https://doi.org/10.2139/ssrn.3080608]
  • Lev, B., B. Sarath, and T. Sougiannis(2005), “R&D-Related Reporting Biases and Their Consequences,” Contemporary Accounting Research, 22(4), 977-1026. [https://doi.org/10.1506/7XMH-QQ74-L6GG-CJRX]
  • Lev, B., and T. Sougiannis(1996), “The Capitalization, Amortization and Value Relevance of R&D,” Journal of Accounting and Economics, 21(1), 107-138. [https://doi.org/10.1016/0165-4101(95)00410-6]
  • Lev, B., and T. Sougiannis(1999), “Penetrating the Book-to-Market Black Box: The R&D Effect,” Journal of Business Finance & Accounting, 26(3/4), 419-449. [https://doi.org/10.1111/1468-5957.00262]
  • Lintner, J.(1965), “The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets,” Review of Economics and Statistics, 47(1), 13-37. [https://doi.org/10.2307/1924119]
  • Maines, L. A., and J. R. M. Hand(1996), “Individuals' Perceptions and Misperceptions of Time-Series Properties of Quarterly Earnings.” The Accounting Review, 71, 317-36.
  • Nguyen, P., S. Nivoix, and M. Noma(2010), “The Valuation of R&D Expenditures in Japan,” Accounting & Finance, 50(4), 899-920. [https://doi.org/10.1111/j.1467-629X.2010.00345.x]
  • Oswald, D. R., and P. Zarowin(2007), “Capitalization of R&D and the Informativeness of Stock Prices,” European Accounting Review, 16(4), 703-726. [https://doi.org/10.1080/09638180701706815]
  • Prencipe, A., P. Zarowin., and L. Pozza(2008), “Earnings Management in Family Firms: Evidence from R&D Cost Capitalization in Italy,” Family Business Review, 21(1), 71-88. [https://doi.org/10.1111/j.1741-6248.2007.00112.x]
  • Ravenscraft, D., and F. M. Scherer(1982), “The Lag Structure of Returns to Research and Development,” Applied Economics, 14, 603-620. [https://doi.org/10.1080/00036848200000036]
  • Sharpe, F.(1964), “Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk,” Journal of Finance, 19(3), 425-442. [https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1964.tb02865.x]
  • Sougiannis, T.(1994), “The Accounting Based Valuation of Corporate R&D,” The Accounting Review, 69(1), 44-68.

• 저자 서승우는 중앙대학교 대학원 회계학전공 경영학 석사학위를 취득하였다. 본 논문은 주저자의 석사학위논문을 기초로 작성된 것을 발전시킨 것이다.

• 저자 전영순은 현재 중앙대학교 경영경제대학 경영학부 회계학 전공 교수로 재직 중이다. 주요연구분야는 기업의 공시유인 및 공시 효과, 기업지배구조, 회계정보의 유용성 등이다.