Your browser does not support the PubReader view.
Go to this page to see a list of supporting browsers.
Korean Academic Society of Business Administration
[ Article ]
korean management review - Vol. 47, No. 4, pp.753-781
ISSN: 1226-1874 (Print)
Print publication date 31 Aug 2018
Received 30 Jan 2018 Accepted 07 Jun 2018
DOI: https://doi.org/10.17287/kmr.2018.47.4.753

이익적시성과 시장이상현상

유지연* ; 최승욱** ; 이상호***
*(주저자) 고려대학교 경영대학 jiyeonryu@korea.ac.kr
**(교신저자) 경희대학교 경영대학 suchoi@khu.ac.kr
***(공저자) 고려대학교 경영대학 sangholy@korea.ac.kr
Timeliness of Accounting Earnings and Market Anomaly
Ji Yeon Ryu* ; Seung Uk Choi** ; Sang Ho Lee***
*Ph. D Candidate, Korea University Business School, First Author
**Assistant Professor, Department of Accounting and Taxation, Kyung Hee University, Corresponding Author
***Ph. D Candidate, Korea University Business School, Co-Author

초록

기업이나 경영자 혹은 특정 상황에 따라 재무제표에 보고하는 이익과 손실의 적시성은 달라질 수 있다. 이와 관련하여 선행연구는 이익 대비 손실을 보다 적시에 인식하는 이른바 회계 보수주의의 관행(Basu 1997; Penman and Zhang 2002)을 보고하는 동시에 경영자들이 손실 정보의 노출을 최대한 늦추고 이익 정보를 시장에 공시하려는 유인도 공존하고 있음을 제시한다(Kothari et al. 2009). 본 연구는 이러한 이익(혹은 손실)의 적시성 수준과 미래 초과수익률 간의 관계를 조사하여 시장의 투자자들이 이익적시성 정보를 투자의사결정에 적절히 반영하고 있는지 검증한다. 이와 더불어 주가수익률에 영향을 미칠 가능성이 있는 기업특성 및 회계정보품질 등을 통제한 이후에도 이익적시성이 미래 주가수익률에 차별적인 영향을 미치는지를 확인한다.

Khan and Watts(2009)에서 제시한 모형을 이용해 총이익 및 이익과 손실의 적시성을 산출하였으며 이를 이용한 조사결과는 다음과 같다. 우선, 총이익을 적시에 인식하는 기업의 주식을 매수하고 그렇지 않은 기업의 주식을 매도하는 헤지 포트폴리오 전략을 이용한 결과, 유의한 양(+)의 무위험 초과수익률을 획득할 수 있었다. 또한 여러 회계정보품질 관련 변수와 개별 주식의 위험요인으로 알려진 변수들을 충분히 통제한 후 횡단면 회귀분석을 수행한 결과, 총이익의 적시 인식 정도가 높을수록 미래주식수익률 또한 높게 나타나 둘 간의 양(+)의 관련성을 확인하였다. 이러한 관계가 이익적시성과 손실적시성 중 어디에서 기인하는지를 확인하기 위해 총이익을 양(+)의 이익과 음(-)의 이익(즉, 손실)으로 구분하였으며, 각각의 적시성과 미래 주가와의 관계를 살펴보았다. 그 결과, 이익과 손실의 적시성 정보를 이용한 헤지 포트폴리오 전략 모두에서 무위험 차익거래가 가능함을 확인하였다. 그러나 개별 기업 수준에서 주가수익률에 영향을 미치는 여러 특성 변수들을 통제한 상태에서의 횡단면적 회귀분석 결과는 손실의 적시성만이 미래 주가수익률과 유의한 관련성이 있으며, 이익의 적시성과는 유의한 관련성을 확인할 수 없었다. 이상의 결과를 종합하면, 손실을 적시에 인식하는 것은 미래주가수익률과 양(+)의 관계를 가지며, 손실적시성 정보를 이용한 헤지 포트폴리오 전략으로 미래 초과수익률을 달성할 수 있다. 결국 이는 투자자들이 손실적시성 정보를 투자의사결정에 적절히 반영하지 못하고 있음을 시사한다.

본 연구를 통해 학계와 실무계에 다음과 같은 공헌점을 제시한다. 첫째, 회계정보와 관련한 시장이상현상의 선행연구는 주로 발생액의 측면에서 이루어져왔다. 이익의 적시 인식 관점에서 시장이상현상을 조사한 연구는 거의 없으며 본 연구결과를 통해 관련 선행연구의 외연 확장이 기대된다. 둘째, 정보비대칭 감소를 통한 외부투자자의 보호가 손실을 이익보다 적시에 인식하는 보수적 회계처리 관행의 중요 목표임에도 불구하고, 투자자들이 오히려 손실 적시성 정보를 투자의사결정에 반영하지 못하고 있다는 점에서 학계와 실무계에 여러 시사점을 제시한다. 셋째, 투자자들이 적시성 정보를 투자 판단에 충분히 활용하지 못하는 것은 적시성과 관련한 기업의 회계인식 특성이 시장가격에 반영되기 어려운 정보일 가능성을 내포한다. 따라서 본 연구는 기업의 회계실무 담당자들로 하여금 투자자들이 적시성 정보를 명확하게 인지하여 평가할 수 있는 방안을 모색할 필요가 있음을 제시한다. 이는 회계기준 제정기관에 제언하는 시사점이기도 하다.

Abstract

Timely recognition of accounting earnings could change depending on the firm circumstances or managers’ characteristics. Prior studies have found conflicting results regarding the timeliness of accounting earnings recognition. First, Basu (1997) and Penman and Zhang (2002) find accounting conservatism, which recognize loss compared to profit in more timely manner. On the other hand, Kothari et al. (2009) provide evidence of managers’ incentive to delay disclosure of loss but timely recognize earnings. This study examines if arbitrage profit is possible by perceiving the timeliness of accounting earnings recognition, and whether investors perceive earnings timeliness in making investment decisions. In addition, we analyze whether timely recognition of accounting earnings would have differential effect on future stock return after controlling for variable known to influence stock return such as firm-specific characteristics and financial reporting quality.

Timeliness of earnings recognition is estimated following Khan and Watts (2009). Our findings are as follows. First, we perform a hedge portfolio return test and find investors could gain risk-free arbitrage profit by buying firms with timely recognition of earnings and selling firms with untimely earnings recognition in a year. Second, we perform cross-sectional regression after controlling for determinants known to influence financial reporting quality and future stock return. Results from cross-sectional regression analysis find a positive association between timely accounting earnings recognition and future stock price. In order to analyze the driver of the results, accounting earnings is divided into positive and negative earnings; profit and loss. We examine how each positive and negative earnings recognition timeliness and future stock price are related, and discover that risk-free arbitrage profit is possible by constructing hedge portfolio using both timely recognition of profit and loss. In firm-level cross-sectional regression analysis after controlling stock return determinants, only timeliness of loss recognition has a significant correlation with future stock return. Result indicates timely recognition of loss is positively associated with future stock return and could gain risk-free arbitrage profit by constructing hedge portfolio. Result also captures the fact that investors do not perceive timeliness of loss recognition in making investment decision.

This research has following contributions. First, studies regarding market anomaly associated with accounting information has mostly been dealt from the perspective of accrual. This study extends the prior studies by examining market anomaly using the timeliness of accounting earnings recognition. Second, we find investors do not perceive the timely loss recognition in making investment decision, despite the fact that the purpose of accounting conservatism is to protect investors by recognize loss in timely manner and reduce information asymmetry. Third, the fact that investor do not perceive the timeliness in decision making process could indicate such firms’ accounting perceptions could be too difficult to be perceived in market price. Therefore, results of the paper propose the need for firms and regulators to support investors in easily understanding timeliness of accounting information.

Keywords:

Timeliness of Earnings, Timeliness of Loss, Accounting Conservatism, Market Anomaly

키워드:

이익적시성, 손실적시성, 회계 보수주의, 시장이상현상

References

  • 강내철·도용선(2017), “호재의 조기공시, 악재의 지연공시 행태와 이에 대한 주가 반응,” 회계저널, 26(2), 27-49.
  • 고봉찬·김진우(2007), “발생액 이상현상에 대한 위험평가,” 증권학회지, 36(3), 425-461.
  • 고종권·윤성수(2006), “재무보고이익-세무보고이익의 차이와 이익, 현금흐름 및 발생액의 지속성과 자본시장의 반응,” 회계학연구, 31(1), 127-162.
  • 김경순·이진훤(2016), “이익의 질이 회계정보를 이용한 가치평가에 미치는 차별적 효과: 이익특성변수들 간의 비교,” 회계저널, 25(2), 1-43
  • 김병호(2015), “우리나라 상장기업에서 조건부 보수주의 측정치와 회계이익의 정보효과 및 지분의 자본비용 간의 관련성에 대한 실증적 연구,” 재무관리연구, 32(3), 31-53.
  • 박종찬(2005), “1997 년 금융위기 이후 회계제도 개혁에 따른 이익의 적시성과 보수성 변화,” 회계학연구, 30(4), 1-26.
  • 이상호·이창섭·추재연(2017), “실물이익조정이 차기 주가폭락위험에 미치는 영향,” 경영학연구, 46(1), 287-313.
  • 이상호·최승욱(2017), “회계 보수성이 미래 주가폭락위험에 미치는 영향,” 경영학연구, 46(2), 561-594.
  • 이상호·최승욱(2018), “비정상감사보수의 시장이상현상에 관한 연구: 투자자들은 비정상감사보수를 인지하고 있는가?,” 회계저널, 27(1), 1-37.
  • 이승태·최종서(2005), “이익의 구성요소별 보수주의회계 효과의 측정에 관한 연구,” 회계정보연구, 23(1), 95-115.
  • 황이석·김문현·이우종·손병철(2005), “발생액의 효율적평가에 영향을 미치는 요인,” 회계학연구, 30(1), 59-91.
  • Ball, R.(2009), “Market and Political/Regulatory Perspectives on the Recent Accounting Scandals,” Journal of Accounting Research, 47(2), 277-323. [https://doi.org/10.1111/j.1475-679X.2009.00325.x]
  • Ball, R., S. P. Kothari, and A. Robin(2000), “The Effect of International Institutional Factors on Properties of Accounting Earnings,” Journal of Accounting and Economics, 29(1), 1-51. [https://doi.org/10.1016/S0165-4101(00)00012-4]
  • Basu, S.(1997), “The Conservatism Principle and the Asymmetric Timeliness of Earnings,” Journal of Accounting and Economics, 24(1), 3-37. [https://doi.org/10.1016/S0165-4101(97)00014-1]
  • Begley, J., and P. E. Fischer(1998), “Is there Information in an Earnings Announcement Delay?,” Review of accounting studies, 3(4), 347-363. [https://doi.org/10.1023/A:1009635117801]
  • Carhart, M. M.(1997), “On Persistence in Mutual Fund Performance,” The Journal of Finance, 52(1), 57-82. [https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1997.tb03808.x]
  • Chi, S. S., M. Pincus, and S. H. Teoh(2013), “Mispricing of Book-tax Differences and the Trading Behavior of Short Sellers and Insiders,” The Accounting Review, 89(2), 511-543. [https://doi.org/10.2308/accr-50644]
  • Fama, E. F.(1998), “Market Efficiency, Long-term Returns, and Behavioral Finance,” Journal of Financial Economics, 49(3), 283-306. [https://doi.org/10.1016/S0304-405X(98)00026-9]
  • Fama, E. F., and K. R. French(1993), “Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds,” Journal of Financial Economics, 33(1), 3-56. [https://doi.org/10.1016/0304-405X(93)90023-5]
  • Fama, E. F., and J. D. MacBeth(1973), “Risk, Return, and Equilibrium: Empirical Tests,” Journal of Political Economy, 81(3), 607-636. [https://doi.org/10.1086/260061]
  • Feltham, G. A., and J. A. Ohlson(1995), “Valuation and Clean Surplus Accounting for Operating and Financial Activities,” Contemporary Accounting Research, 11(2), 689-731. [https://doi.org/10.1111/j.1911-3846.1995.tb00462.x]
  • Francis, J., R. LaFond, P. M. Olsson, and K. Schipper (2004), “Costs of Equity and Earnings Attributes,” The Accounting Review, 79(4), 967-1010. [https://doi.org/10.2308/accr.2004.79.4.967]
  • Hirshleifer, D., K. Hou, and S. H. Teoh(2012), “The Accrual Anomaly: Risk or Mispricing?,” Management Science, 58(2), 320-335. [https://doi.org/10.1287/mnsc.1100.1289]
  • Hutton, A. P., A. J. Marcus, and H. Tehranian(2009), “Opaque Financial Reports, R2, and Crash Risk,” Journal of Financial Economics, 94(1), 67-86. [https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2008.10.003]
  • Kang, Q., Q. Liu, and R. Qi(2010), “Predicting Stock Market Returns with Aggregate Discretionary Accruals,” Journal of Accounting Research, 48(4), 815-858. [https://doi.org/10.1111/j.1475-679X.2010.00379.x]
  • Khan, M., and R. L. Watts(2009), “Estimation and Empirical Properties of a Firm-year Measure of Accounting Conservatism,” Journal of Accounting and Economics, 48(2), 132-150. [https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2009.08.002]
  • Kim, J. B., and L. Zhang(2016), “Accounting Conservatism and Stock Price Crash Risk: Firm‐level Evidence,” Contemporary Accounting Research, 33(1), 412-441. [https://doi.org/10.1111/1911-3846.12112]
  • Kothari, S. P., A. J. Leone, and C. E. Wasley(2005), “Performance matched discretionary accrual measures,” Journal of Accounting and Economics, 39(1), 163-197. [https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2004.11.002]
  • Kothari, S. P., S. Shu, and P. D. Wysocki(2009), “Do Managers Withhold Bad News?,” Journal of Accounting Research, 47(1), 241-276. [https://doi.org/10.1111/j.1475-679X.2008.00318.x]
  • Kraft, A., A. J. Leone, and C. Wasley(2006), “An Analysis of the Theories and Explanations Offered for the Mispricing of Accruals and Accrual Components,” Journal of Accounting Research, 44(2), 297-339. [https://doi.org/10.1111/j.1475-679X.2006.00202.x]
  • Lev, B., and D. Nissim(2004), “Taxable Income, Future Earnings, and Equity Values,” The Accounting Review, 79(4), 1039-1074. [https://doi.org/10.2308/accr.2004.79.4.1039]
  • Lintner, J.(1965), “Security Prices, Risk, and Maximal Gains from Diversification,” The Journal of Finance, 20(4), 587-615. [https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1965.tb02930.x]
  • Newey, W., and K. West(1987), “A Simple, Positive Semi-Definite, Heteroskedasticity and Autocorrelation Consistent Covariance Matrix,” Econometrica, 55(3), 703-708. [https://doi.org/10.2307/1913610]
  • Novy-Marx, R.(2013), “The Other Side of Value: The Gross Profitability Premium,” Journal of Financial Economics, 108(1), 1-28. [https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2013.01.003]
  • Ohlson, J. A.(1995), “Earnings, Book Values, and Dividends in Equity Valuation,” Contemporary Accounting Research, 11(2), 661-687. [https://doi.org/10.1111/j.1911-3846.1995.tb00461.x]
  • Penman, S. H., and X. J. Zhang(2002), “Accounting Conservatism, the Quality of Earnings, and Stock Returns,” The Accounting Review, 77(2), 237-264. [https://doi.org/10.2308/accr.2002.77.2.237]
  • Petersen, M. A.(2009) “Estimating Standard Errors in Finance Panel Data Sets: Comparing Approaches,” Review of Financial Studies, 22(1), 435-480. [https://doi.org/10.1093/rfs/hhn053]
  • Phillips, J., M. Pincus, and S. O. Rego(2003), “Earnings Management: New Evidence Based on Deferred Tax Expense,” The Accounting Review, 78(2), 491-521. [https://doi.org/10.2308/accr.2003.78.2.491]
  • Roychowdhury, S.(2006), “Earnings Management through Real Activities Manipulation,” Journal of Accounting and Economics, 42(3), 335-370. [https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2006.01.002]
  • Sharpe, W. F.(1964) “Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk,” The Journal of Finance, 19(3), 425-442. [https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1964.tb02865.x]
  • Sloan, R. G.(1996), “Do Stock Prices Fully Reflect Information in Accruals and Cash Flows about Future Earnings?,” The Accounting Review, 71(3), 289-315.
  • Watts, R.L.(2003), “Conservatism in Accounting, Part II: Evidence and Research Opportunities,” Accounting Horizons, 17(4), 287-301. [https://doi.org/10.2308/acch.2003.17.4.287]
  • Xie, H.(2001), “The Mmispricing of Abnormal Accruals,” The Accounting Review, 76(3), 357-373. [https://doi.org/10.2308/accr.2001.76.3.357]

• 저자 유지연은 현재 고려대학교 경영대학 회계학 전공 석·박사통합과정생이다. 미국 Wisconsin-Madison 대학교에서 경제학 학사를 취득하였다. 주요연구분야는 재무분석가, 회계감사 등이다.

• 저자 최승욱은 현재 경희대학교 경영대학 회계·세무학과 조교수이다. 주요연구분야는 이익의 품질, 감사품질 등이다.

• 저자 이상호는 현재 고려대학교 경영대학 회계학 전공 석·박사통합과정 수료생이다. 고려대학교 경영대학에서 경영학 학사를 취득하였다. 주요연구분야는 기업가치평가, 자본비용, 주가폭락위험, 실물이익조정 등이다.