Your browser does not support the PubReader view.
Go to this page to see a list of supporting browsers.
Korean Academic Society of Business Administration
[ Article ]
korean management review - Vol. 47, No. 2, pp.307-348
ISSN: 1226-1874 (Print)
Print publication date 30 Apr 2018
Received 16 Aug 2017 Revised 25 Jan 2018 Accepted 04 Feb 2018
DOI: https://doi.org/10.17287/kmr.2018.47.2.307

배당이 미래 이익의 질을 전달하는가?

박종일* ; 정설희**
*(주저자) 충북대학교 경영대학 경영학부 교수 parkjil@chungbuk.ac.kr
**(교신저자) 가톨릭관동대학교 사회과학대학 경영학과 조교수 jsh0815@cku.ac.kr
What do Dividends tell us about Future Earnings Quality?
Jongil Park* ; Seol-hee Jung**
*Professor, School of Business, Chungbuk National University, First Author
**Assistant Professor, Department of Business Administration, Catholic Kwandong University, Corresponding Author

초록

본 연구는 현금배당의 지급이 해당 기업의 미래 이익의 질에 관한 신호 정보를 제공하는지 실증적으로 분석하였다. 특히, 본 연구는 당기 배당지급 상태와 미래 이익의 질과의 관계를 중심으로 살펴보았다.

배당 관련 과거 연구들은 배당이 현재와 미래 이익에 대한 정보를 제공할 뿐 아니라, 현재 이익의 질에 관한 정보 역시 제공하는지에 관심을 보여 왔다. 그러나 국내외 선행연구들은 배당과 미래 이익의 질과의 관계에 대해서는 이익지속성 측면 외에는 아직까지 체계적으로 다루어지지 않았다. 따라서 본 연구는 그동안 선행연구에서 분석이 미흡했던 주제에 대하여 회계학적 측면에서 배당이 미래 이익의 질에 관한 예측정보력이 있는지를 경영자의 이익조정 수단과 발생액의 질 측면에서 알아본다. 이를 위해 본 연구는 t시점의 배당과 t년부터 t+2년까지로 측정되는 미래 재무보고의 질 간의 관계를 분석하였다. 미래 재무보고의 질의 측정치로는 세 가지 변수를 이용하였다. 즉 재량적 발생액(DA), 실제 이익조정(RM), 발생액의 질(AQ)을 추정한 후, 이들 변수에 대해 다시 Hutton, Marcus, and Tehranian(2009), 전규안·박종일(2017) 및 Francis, LaFond, Olsson, and Schipper(2005)의 방법을 준용하여 다기간(multi-year)인 t년부터 t+2년까지의 각 연도별 DA, RM 및 AQ의 시계열적 변동성이 고려되는 표준편차로 측정해 이를 각각 EQ1, EQ2, EQ3로 정의하였다. 이들 EQ 값이 작을수록(클수록) 이익의 질은 높은(낮은) 것으로 해석된다. 분석기간은 관심변수(종속변수)를 기준으로 2002년부터 2014년까지(2004년부터 2016년까지)이고 표본은 상장기업 중 금융업을 제외한 12월 결산법인으로 EQ1과 EQ2(EQ3)의 경우 18,320(15,638)개 기업/연 자료가 분석에 이용되었다.

본 연구의 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 이익의 질에 영향을 미치는 일정 변수를 통제한 후에도 배당지급여부와 종속변수를 EQ1, EQ2 및 EQ3로 측정한 경우 모두 통계적으로 유의한 음(-)의 관계로 나타났다. 이는 배당을 지급한 기업은 그렇지 않은 경우에 비해 재량적 발생액, 또는 실제 이익조정 및 발생액의 질 모두 t년부터 t+2년까지 3년간의 시계열적 변동성으로 측정한 이익의 질이 더 높다는 것을 시사한다. 둘째, 추가분석에 따르면, 5년간 연속배당의 지급여부는 종속변수(EQ1, EQ2, EQ3)에 대해 유의한 음(-)의 관계가 있는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 배당의 연속성이 높을 때 무배당이나 비연속적으로 배당을 실시하는 경우보다 미래 이익의 질은 더 높다는 것을 시사한다. 마지막으로, 전체표본을 다시 시장유형인 KOSPI와 KOSDAQ로 나누어 분석하면 모두 앞서의 전체표본과 일치된 결과로 나타나 배당이 주는 미래 이익의 질에 관한 신호 정보는 시장 간 차이가 없었다.

이상의 결과를 종합하면, 전반적으로 본 연구결과는 배당지급이 미래 이익의 질을 예측하는데 있어 유용한 신호 정보를 제공할 뿐만 아니라, 배당지급기업은 무배당기업에 비해 미래 재무보고의 질이 더 높다는 실증적 증거를 보여주었다는데 의의가 있다. 특히 본 논문은 보고된 이익 간의 지속성 대신 경영자의 이익조정 수단이나 발생액의 질의 상태 측면에서 배당과 미래 이익의 질 간의 관계를 보다 직접적으로 분석한 연구라는 점에서 의의가 있다. 따라서 본 연구에서 배당지급 상태가 기업의 미래 이익의 질에 관한 정보가치를 제공한다는 결과는 학계의 배당 관련연구에 보완적이고 추가적인 증거를 제공할 뿐만 아니라, 자본시장의 투자자, 실무계 및 규제당국에서도 기업의 미래 재무보고의 질을 예측하는데 있어 당기 배당이 중요한 잣대로 활용될 수 있을 것으로 기대된다.

Abstract

We examine whether dividend paying status provides information about earnings quality. Specifically, in this paper, we investigate whether dividends are informative about future earnings quality. There is a long line of literature that investigates whether managers use dividends to signal the future prospects of their firm - known as the dividend information content hypothesis. According to the information content of dividends hypothesis, managers’ dividend decisions provide information about the earnings prospects of their firms. Under the most common interpretation of this hypothesis, changes in firms’ dividends map directly into changes in future earnings. However, that idea is not strongly supported in the data. On the other hand, recent studies indicate dividends are associated with higher-quality earnings (e.g., Hanlon et al., 2007; Skinner and Soltes, 2011; Tong and Miao, 2011; Caskey and Hanlon, 2013; Kim et al., 2016 etc.). Our study extends the previous literature by examining whether dividends’ information is associated with earnings quality. In other words, in this paper, we examine whether dividend paying firms have better earnings quality about future than non-dividend paying firms. Specifically, we analyze managers use both discretionary accruals and real earnings management activities, these two methods to achieve their opportunistic goals as well as accruals quality as a proxy for the state of financial reporting quality. Our study differs from the prior research as their focus is on whether dividend paying status are informative about current earnings quality, while our focus is on whether dividend paying status is informative about current earnings quality.

Meanwhile, prior research relies on various empirical measures for earnings quality as no one single measure exists (Dechow et al., 2010). Thus, we utilize three empirical proxies in order to corroborate and triangulate the inferences that can be drawn on the association between dividends and earnings quality. The first proxy is discretionary accruals (hereafter DA) calculated using both Dechow et al. (1995) and Kothari et al. (2005) models. The second proxy is real earnings management (hereafter RM) calculated using the Roychowdhury (2006) models. The third proxies are based on the mapping of accruals onto lagged, current, and future cash flows using both Dechow and Dichev (2002) and Francis et al. (2005) models of accrual quality (hereafter AQ). For analysis, similar to following Hutton et al. (2009), Jeon and Park (2017), and Francis et al. (2005), this paper measures about future earnings quality as the subsequent three years (t= 0 to +2) standard deviation of DA, RM, and AQ, respectively. Our sample covers KOSPI and KOSDAQ listed firms in non-financial industries from 2002 to 2014 (based on the dependent variable from 2004 to 2016).

The empirical findings of this paper are following. First, after controlling for several factors that affect earnings quality, we find that the coefficient on the dummy variable for dividend paying status is significantly negative for all three about future earnings quality proxies. That is, compared to non-dividend payers, dividend payers have lower standard deviation of future earnings quality measures based on DA, RM and AQ, respectively. Thus, this implies that dividend paying firms’ future earnings quality are higher than non-dividend paying firms’, this results provides support for the dividend information content hypothesis. Second, we use an alternative definition of the dividend indicator variable to identify persistent dividend paying firms (e.g., if the firm pays dividend for five contiguous years from year t-4 to year t). we find that compared to firms that do not pay dividends or pay dividends for less than five contiguous years, persistent dividend paying firms that have lower standard deviation of future earnings quality measures based on DA, RM and AQ, respectively. This results show that relatively persistent dividend paying firms having a significantly higher earnings quality about future do not pay dividends or/and pay dividends for less than five contiguous years. Finally, when we partition the samples into KOSPI and KOSDAQ listed firms, our main findings regarding the effect of dividend paying status on the future earnings quality are robust to stock exchange type of listed firms.

Overall, this results evidence supports the idea that dividends are informative about future earnings quality. In that sense, we provide new evidence on the dividend information content hypothesis by investigating the association between dividend paying and future-year earnings quality for firms that pay dividends in the current year as compared to firms that do not pay a dividend. As a result, we conclude that dividend paying status contains additional information about future earnings quality that helps investors better forecast future earnings. That is, investors are better able to predict future earnings quality for dividend paying firms compared to non-dividend paying firms. And the findings of this paper also contribute to the related literature on the positive association between dividend and earnings quality by providing empirical results. Furthermore, the findings of this paper also provide an important implication and valuable insights for accounting researchers, practitioners, and regulators who are interested in dividend paying status per se is indicative of firms’ future earnings quality.

Keywords:

Dividend, Future earnings quality, Discretionary accruals, Real earnings management, Accruals quality

키워드:

현금배당, 미래 이익의 질, 재무보고의 질, 재량적 발생액, 실제 이익조정, 발생액의 질

References

  • 강나라·백원선(2016), “배당변화와 미래신용위험의 예측가능성,” 회계학연구, 41(2), 167-211.
  • 강나라·최 관(2016), “누가 주가붕괴위험을 부담하는가?: 회계이익의 불투명성을 중심으로,” 회계학연구, 41(2), 87-129.
  • 강선아·전성빈(2010), “Consequences of Real Activity Based Earnings Management: Evidence of Seasoned Equity Firms in Korea,” 경영학연구, 39(3), 595-632.
  • 김문태·이선화(2016), “국민연금투자가 경영자의 이익조정과 배당정책에 미치는 영향,” 경영학연구, 45(2), 537-556.
  • 김성혜·이아영·전성빈(2012), “외국인투자자의 특성과 실제이익조정: 외국인대주주의 역할을 중심으로,” 회계학연구, 41(2), 167-211.
  • 김지홍·고재민·고윤성(2008), “적자 회피 및 이익 평준화를 위한 실제 이익조정 활동,” 회계저널, 17(4), 31-63.
  • 김현아·최우석·최승욱(2014), “이사회의 독립성 및 전문성과 투자효율성,” 경영학연구, 43(4), 1343-1378.
  • 김현표·전경민·신영직(2016), “배당, 지배구조와 이익조정에 관한 연구,” 회계학연구, 41(2), 39-86.
  • 남혜정(2016), “배당지급 손실기업의 이익의 질에 대한 연구,” 회계학연구, 41(2), 213-241.
  • 류주연·전진규(2015), “배당정책과 이익의 질에 관한 연구: 배당신호가설의 재검증,” 기업경영연구, 59, 155-175.
  • 박경서·이은정(2006), “외국인투자자가 한국기업의 경영 및 지배구조에 미치는 영향,” 금융연구, 20(2), 73-113.
  • 박종일(2003), “기업지배구조와 이익조정: 최대주주 지분율을 중심으로,” 회계학연구, 28(2), 135-172.
  • 박종일(2015), “IFRS 도입이 실제 이익조정에 미친 영향,” 세무와회계저널, 16(5), 65-110.
  • 박종일·곽수근(2007), “감사인 교체와 감사품질,” 회계와 감사연구, 46, 191-226.
  • 박종일·전규안·최종학·박찬웅(2009), “대주주 및 외국인 주주의 이익조정과 대형 감사인의 역할,” 회계정보연구, 27(1), 201-229.
  • 박종일·최 관(2009), “비정상적인 감사보수와 감사시간이 재량적 발생액에 미치는 영향,” 세무와회계저널, 10(3), 257-293.
  • 윤순석(2001), “상장기업과 코스닥기업의 이익관리에 대한 비교 연구,” 경영학연구, 29(1), 57-85.
  • 이아영·전성빈·김성혜(2012), “지배주주의 지분구조와 실제이익조정-소유권과 소유지배괴리도를 중심으로,” 회계학연구, 37(1), 157-189.
  • 이화진·박종국·김재오(2005), “이익지속성을 통한 배당정보효과의 재조명,” 회계학연구, 30(1), 133-166.
  • 이화진·이계원(2007), “이익지속성을 통한 이익기업과 손실기업의 배당정보효과,” 회계저널, 16(3), 169-195.
  • 전규안·박종일(2017), “회계이익의 불투명성이 감사보수 및 감사시간에 미치는 영향,” 경영학연구, 46(5), 1303-1041.
  • 전영순(2003), “외국인투자자 및 국내 기관투자가의 투자의사결정과 회계이익의 질,” 경영학연구, 32(4), 1001-1032.
  • 차명기·김수성(2016), “중간배당이 이익조정에 미치는 영향,” 국제회계연구, 70, 253-283.
  • 최 관·백원선(1999), “유상증자기업의 이익조정에 관한 연구,” 회계학연구, 24(4), 1-27.
  • 최종서·곽영민(2010), “비상장중소기업의 발생액 및 실물조정활동을 통한 이익조정 실태,” 회계저널, 19(1), 37-76.
  • Ashbaugh, H., R. LaFond, and B. Mayhew(2003), “Do Non-audit Services Compromise Auditor Independence? Further Evidence,” The Accounting Review, 78(3), 611-539. [https://doi.org/10.2308/accr.2003.78.3.611]
  • Becker, C., DeFond, M., Jiambalvo, and K. Subramanyam(1998), “The Effect of Audit Quality on Earnings Management,” Contemporary Accounting Research, 15, 1-24. [https://doi.org/10.1111/j.1911-3846.1998.tb00547.x]
  • Benartzi, S., R. Michaely, and R. Thaler(1997), “Do Changes in Dividends Signal the Future or the Past?,” The Journal of Finance, 52, 1007-1035. [https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1997.tb02723.x]
  • Bhattacharya, S.(1979), “Imperfect Information, Dividend Policy, and ‘The Bird in the Hand’ Fallacy,” Bell Journal of Economics, 10(1), 259-270. [https://doi.org/10.2307/3003330]
  • Brav, A., J. R. Graham, C. R. Harvey, and R. Michaely(2005), “Payout Policy in the 21st Century,” Journal of Financial Economics, 77(3), 483-527. [https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2004.07.004]
  • Caskey, J., and M. Hanlon(2013), “Dividend Policy at Firms Accused of Accounting Fraud,” Contemporary Accounting Research, 30(2), 818-850. [https://doi.org/10.1111/j.1911-3846.2012.01173.x]
  • Chen, S., T. Shevlin, and Y. Tong(2007), “Does the Pricing of Financial Reporting Quality Change around Dividend Changes?,” Journal of Accounting Research, 45, 1-40. [https://doi.org/10.1111/j.1475-679X.2007.00225.x]
  • Choi, J. H., J. B. Kim, and Y. Zang(2010), “Do Abnormally High Audit Fees Impair Audit Quality?,” Auditing: A Journal of Practice and Theory, 29(2), 115-140. [https://doi.org/10.2308/aud.2010.29.2.115]
  • Cohen, D., and P. Zarowin(2010), “Accrual-based and Real Earnings Management Activities around Seasoned Equity Offerings,” Journal of Accounting & Economics, 50(1), 2-19. [https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2010.01.002]
  • DeAngelo, H., L. DeAngelo, and D. J. Skinner(1996), “Reversal of Fortune Dividend Signaling and the Disappearance of Sustained Earnings Growth,” Journal of Financial Economics, 40(3), 341-371. [https://doi.org/10.1016/0304-405X(95)00850-E]
  • Dechow, P. M., R. G. Sloan, and A. P. Sweeney (1995), “Detecting Earnings Management,” The Accounting Review, 70(2), 193-225.
  • Dechow, P., and I. Dichev(2002), “The Quality of Accruals and Earnings: The Role of Accrual Estimation Errors,” The Accounting Review, 77, 35-59. [https://doi.org/10.2308/accr.2002.77.s-1.35]
  • Dechow. P., W. Ge, and C. Schrand(2010), “Understanding Earnings Quality: A Review of the Proxies, their Determinants and their Consequences,” Journal of Accounting and Economics, 50, 344-401. [https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2010.09.001]
  • DeFond, M., and J. Jiambalvo(1994), “Debt Covenant Violation and Manipulation of Accruals,” Journal of Accounting and Economics, 17, 145-176. [https://doi.org/10.1016/0165-4101(94)90008-6]
  • DeFond, M., and K. Subramanyam(1998), “Auditor Changes and Discretionary Accruals,” Journal of Accounting and Economics, 25(1), 35-67. [https://doi.org/10.1016/S0165-4101(98)00018-4]
  • Dewenter, K. L., and V. A. Warther(1996), “Dividends, Asymmetric Information, and Agency Conflicts: Evidence from a Comparison of the Dividend Policies of Japanese and US Firms,” Journal of Finance, 53(3), 879-904. [https://doi.org/10.1111/0022-1082.00038]
  • Easterbrook, F.(1984), “Two Agency-cost Explanations of Dividends,” The American Economic Review, 74, 650-659.
  • Francis, J., R. LaFond, P. Olsson, and K. Schipper (2005), “The Market Pricing of Accruals Quality,” Journal of Accounting and Economics, 39(2), 295-327. [https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2004.06.003]
  • Grullon, G., R. Michaely, and B. Swaminathan (2002), “Are Dividend Changes a Sign of Firm Maturity?,” The Journal of Business, 75, 387-424. [https://doi.org/10.1086/339889]
  • Hanlon, M., J. Myers, and T. Shevlin(2007), “Are Dividends Informative about Future Earnings?,” Working Paper, University of Washington. [https://doi.org/10.2139/ssrn.964279]
  • Hutton, A. P., A. J. Marcus, and H. Tehranian (2009), “Opaque Financial Reports, R2, and Crash Risk,” Journal of Financial Economics, 94(1), 67-86. [https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2008.10.003]
  • Jensen, M. C.(1986), “Agency Cost of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers,” American Economic Review, 76(2), 323-329.
  • Jones, J.(1991), “Earnings Management During Import Relief Investigations,” Journal of Accounting Research, 29(2), 193-228. [https://doi.org/10.2307/2491047]
  • Kalay, A.(2014), “International Payout Policy, Information Asymmetry, and Agency Costs,” Journal of Accounting Research, 52(2), 457-472. [https://doi.org/10.1111/1475-679X.12046]
  • Kim, J. B. and B. C. Sohn(2013), “Real Earnings Management and Cost of Capital,” Journal of Accounting Public Policy, 32, 518-543. [https://doi.org/10.1016/j.jaccpubpol.2013.08.002]
  • Koch, A. and A. Sun.(2004), “Dividend Changes and the Persistence of Past Earnings Changes,” The Journal of Finance, 59, 2096-2116. [https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2004.00693.x]
  • Kothari, S., A. Leone, and C. Wasley(2005), “Performance Matched Discretionary Accruals Measures,” Journal of Accounting and Economics, 39, 163-197. [https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2004.11.002]
  • Lawson, B., and D. Wang(2016), “The Earnings Quality Information Content of Dividend Policies and Audit Pricing,” Contemporary Accounting Research, 33(4), 1685-1719. [https://doi.org/10.1111/1911-3846.12179]
  • Lintner, J.(1956), “Distribution of Incomes of Corporations among Dividends, Retained Earnings, and Taxes,” American Economic Review, 46(2), 97-113.
  • Liu, N., and R. Espahbodi(2014), “Does Dividend Policy Drive Earnings Smoothing?,” Accounting Horizons, 28(3), 501-528. [https://doi.org/10.2308/acch-50764]
  • Miller, M., and F. Modigliani(1961), “Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares,” The Journal of Business, 34, 411-433. [https://doi.org/10.1086/294442]
  • Nissim, D., and A. Ziv(2001), “Dividend Changes and Future Profitability,” The Journal of Finance, 56(6), 2111-2133. [https://doi.org/10.1111/0022-1082.00400]
  • Roychowdhury, S.(2006), “Earnings Management through Real Activities Manipulation,” Journal of Accounting and Economics, 42(3), 335-370. [https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2006.01.002]
  • Sivakumar, K. N., and G. Waymire(1993), “The Information-content of Earnings in a Discretionary Reporting Environment: Evidence from NYSE Industrials 1905-10,” Journal of Accounting Research, 31(1), 62-91. [https://doi.org/10.2307/2491042]
  • Skinner, D., and E. Soltes(2011), “What do Dividends Tell us about Earnings Quality?,” Review of Accounting Studies, 16(1), 1-28. [https://doi.org/10.1007/s11142-009-9113-8]
  • Tong, Y. H., and B. Miao(2011), “Are Dividends Associated with the Quality of Earnings?,” Accounting Horizons, 25(1), 183-205. [https://doi.org/10.2308/acch.2011.25.1.183]

• 저자 박종일은 현재 충북대학교 경영대학 경영학부의 재무회계 전공 교수로 재직 중이다. 홍익대학교 경영대학 경영학부를 졸업하였으며, 동 대학의 대학원에서 경영학석사 및 박사학위(경영학 전공)를 취득하였다. 주요 연구분야는 이익의 질, 감사품질, 회계이익과 과세소득의 차이, 조세회피, 기업지배구조, 재무분석가의 이익예측치의 특성 등이다.

• 저자 정설희는 현재 가톨릭관동대학교 사회과학대학 경영학과의 회계학 전공 조교수로 재직 중이다. 충북대학교 경영대학 경영학부를 졸업하였으며, 동 대학의 대학원에서 경영학석사 및 박사학위(경영학 전공)를 취득하였다. 주요 연구분야는 이익의 질, 재무분석가의 이익예측치의 특성 등이다.