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Korean Academic Society of Business Administration
[ Article ]
korean management review - Vol. 48, No. 6, pp.1515-1544
ISSN: 1226-1874 (Print)
Print publication date 31 Dec 2019
Received 03 Jul 2019 Revised 26 Sep 2019 Accepted 20 Oct 2019
DOI: https://doi.org/10.17287/kmr.2019.48.6.1515

지배주주 지분율이 의결권 가치에 미치는 영향

임병권* ; 윤평식** ; 최향미***
*(주저자) 한국주택금융공사 bklim@hf.go.kr
**(공저자) 충남대학교 경영학부 psyoon@cnu.ac.kr
***(교신저자) 충남대학교 경영학부 hmchoi@cnu.ac.kr
The Effect of Controlling Shareholders’ Ownership on Voting Premium
Byungkwon Lim* ; Pyung Sig Yoon** ; Hyangmi Choi***
*Korea Housing Finance Corporation, First Author
**Chungnam National University, Co-Author
***Chungnam National University, Corresponding Author

초록

의결권 가치는 기업 통제에 따른 사적 이익의 가능성 혹은 경영권 경쟁 가능성을 반영하는 바, 사적 이익 추구와 경영권 경쟁 가능성에 영향을 줄 수 있는 소유 지분 구조에 따라 의결권 가치는 달라질 수 있다. 본 연구는 2004-2016년 동안 지배주주 지분율이 의결권 가치에 미치는 영향을 분석하고, 지배주주와 5% 이상 대량지분 투자자 간의 상호작용을 검증함으로써 외부 대규모 투자자가 의결권 가치에 미치는 영향을 함께 분석한다.

연구 결과는 다음과 같다. 첫째, 지배주주 지분율과 의결권 가치 사이에 ‘역 U자형’의 비선형 관계가 나타난다. 지배주주 지분율이 낮은 수준에서 지배주주 지분율은 의결권 가치에 양(+)의 영향을 주지만, 지배주주 지분율이 일정 수준 이상으로 증가하면 음(-)의 영향을 미치고 있다. 둘째, 5% 이상 대규모 기관투자자의 지분율은 지배주주 지분율과 의결권 가치의 관계에 유의한 영향을 미치지 않는다. 이는 우리나라 기관투자자가 경영권에 대한 잠재적 경쟁자나 감시자의 역할을 하기 보다는 기업 집단 내 계열회사인 경우가 많아 기관투자자의 역할이 제한적으로 나타나고 있음을 시사한다.

본 연구는 의결권 가치를 지배주주의 소유구조로 분석하고 의결권 가치에 대한 국내외 대규모 기관투자자의 영향을 조명함으로써, 최근 진행되는 기관투자자의 주주권 참여와 의결권 가치에 대한 논의에 시사점을 제공한다.

Abstract

Extant studies have explored the sources of voting premium from the perspectives of either the private benefits of control or the probability of control contests. This study aims to examine which perspective is supported by investigating the relationship between controlling shareholders’ ownership and voting premium with longitudinal data in Korea during 2004 to 2016. We further analyze the interaction effect between controlling shareholders’ ownership and outside blockholders’ ownership on voting premium.

Our findings are as follows. First, controlling shareholders’ ownership and voting premium have an inverted U shape relationship, suggesting voting premium increases up to a certain point of controlling shareholders’ ownership after which it decreases. Second, outside blockholders do not mitigate the relationship, implying that outside blockholders do not yet participate in control contests vigorously to the extent of affecting the impact of controlling shareholders’ ownership on voting premium.

This study suggests that voting premium arises with controlling shareholders’ ownership and the probability of control contest over the management.

Keywords:

Voting Premium, Private Benefit of Control, Control Contests, Controlling Shareholders’ Ownership, Institutional Investor

키워드:

의결권 가치, 사적이익, 경영권 경쟁, 지배주주 지분율, 기관투자자

Acknowledgments

본 연구는 충남대학교 학술연구비의 지원에 의하여 수행되었음

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• 저자 임병권은 현재 한국주택금융공사 주택금융연구원 연구위원으로 재직 중이다. 충남대학교에서 경영학박사(재무관리 전공)를 취득하였으며, 주요 연구분야는 기업재무, 자본시장 효율성, 주택금융 등이다.

• 저자 윤평식은 현재 충남대학교 경상대학 경영학부 교수로 재직 중이다. University of Texas at Austin에서 경영학박사(재무관리 전공)를 취득하였으며, 주요연구분야는 기업재무, 투자 및 위험관리, 차익거래 등이다.

• 저자 최향미는 현재 충남대학교 경상대학 경영학부 부교수로 재직 중이다. 서울대학교에서 경영학박사(국재재무 전공)를 취득하였으며, 박사학위 이후에는 상명대학교에서 교수로 재직하였다. 주요 연구분야는 기업재무, 국제재무 등이다.