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Korean Academic Society of Business Administration
[ Article ]
korean management review - Vol. 48, No. 2, pp.463-492
ISSN: 1226-1874 (Print)
Print publication date 30 Apr 2019
Received 14 Sep 2018 Revised 01 Feb 2019 Accepted 08 Feb 2019
DOI: https://doi.org/10.17287/kmr.2019.48.2.463

과거 이익변동의 지속성에 대한 내부자매수거래의 확인효과

전영순* ; 김문철** ; 이정엽***
*(주저자) 중앙대학교 경영경제대학 yscheon@cau.ac.kr
**(공저자) 경희대학교 경영대학 kimc@khu.ac.kr
***(교신저자) 신구대학교 글로벌경영과 jylee@shingu.ac.kr
Confirmation Effect of Insider Purchases on the Persistence of Past Earnings Changes
Youngsoon Cheon* ; Moonchul Kim** ; Jungyoup Lee***
*Professor, College of Business and Economics, Chung-Ang University, First Author
**Professor, School of Management, Kyung Hee University, Co-Author
***Assistant Professor, Department of Global Business Administration, Shingu College, Corresponding Author

초록

기업의 이익정보는 기업의 가치평가에 있어서 매우 중요한 역할을 한다. 투자자들은 현재 및 과거 이익정보를 이용하여 미래 수익성 및 위험을 예측하고 가치평가모형을 활용하여 기업의 가치를 추정하므로, 과거 이익의 지속성에 대한 불확실성이 클수록 기업가치 평가가 왜곡될 가능성이 크다. 따라서 기업의 이익정보에 불확실성이 존재하면 경영자는 추가적인 정보를 이용하여 이러한 불확실성을 해소할 유인이 있으며, 내부자매수거래는 이러한 정보를 제공하기 위한 수단으로 사용될 수 있다. 이에 본 연구는 내부자매수거래가 이미 발표된 이익의 지속성에 대한 정보를 제공하여 과거 이익의 지속성에 대한 불확실성을 해소하는 역할을 하는지를 분석한다. 내부자매수거래가 과거 분기이익 정보의 불확실성에 대한 추가적인 정보를 제공한다면 내부자매수거래 공시일의 시장반응은 이익의 불확실성 및 분기이익의 증감과 유의한 연관성을 가질 것으로 예측된다. 실증분석 결과, 내부자매수거래 공시에 대한 시장반응은 이익정보의 불확실성이 클수록 더 크게 나타나는데, 이는 이익정보의 불확실성이 클수록 이를 해소하기 위한 내부자매수거래의 역할이 증가함을 의미한다. 또한, 내부자매수거래 직전 분기의 이익변화가 양인 경우 이익변화와 내부자매수거래의 시장반응 간에 유의한 양의 관계가 나타난다. 이는 경영자가 내부자매수거래를 통해 직전 분기의 이익증가가 미래에도 지속될 것이라는 확인을 제공하고 있음을 의미한다. 한편, 내부자매수거래의 분기이익에 대한 확인역할은 코스피시장에서만 나타나고 코스닥시장에서는 나타나지 않는다. 선행연구는 내부자매수거래의 미래 이익변동에 대한 신호역할(signaling)을 중점적으로 다룬 반면, 본 연구는 과거 이익변동에 대한 내부자매수거래의 확인역할(confirmation)을 연구한다는 점에서 차별적 의의를 가진다.

Abstract

Earnings information plays a very important role in firm valuation. Investors typically use current and past earnings to predict future profitability and risk, and apply them to valuation models to estimate firm value. If investors face information uncertainty due to lack of earnings precision in firm valuation, they are likely to rely on additional information to resolve information uncertainty in earnings signal.

This study examines whether insider purchase transactions after the announcement of quarterly earnings resolve the uncertainty regarding the earnings signal by providing information about the persistence of the previously reported earnings. If the insider purchase transactions provide useful information for resolving the uncertainty of the past quarterly earnings, the market reactions to the insider purchase transactions are expected to have a significant association with the uncertainty about earnings and the changes in previous quarterly earnings.

Our sample consists of 12,318 insider purchase trades disclosed by KOSPI and KOSDAQ listed firms over the 2002-2015 period. For the KOSPI listed firms, we find that the market reactions to insider purchase transactions increase with information uncertainty about earnings signal measured by accruals. This indicates that information contents of insider purchase transactions increase with information uncertainty in earnings signal. In addition, when the previous quarterly earnings changes before insider purchase trading are positive, there is a significantly positive relationship between the earnings changes and the market reactions to insider purchase disclosures. This is consistent with insider purchase transactions confirming earnings signal of the previous quarter. The results also reveal that insider purchase trades for the KOSPI listed firms mainly provide private information regarding the past quarterly earnings changes, whereas the literature on insider trading shows that insider purchase trades convey management private information about future earnings prospects of the firm. In contrast, insider purchase trades for the KOSDAQ listed firms provide neither information about the past quarterly earnings changes nor information about future earnings.

Our study expands the literature by focusing the confirmation role of insider purchase trading. Our results provide useful insights for better understanding of the information conveyed by insider purchase transactions in Korean capital markets.

Keywords:

insider purchase trading, uncertainty of past earnings information, earnings persistence, signaling, confirmation

키워드:

내부자매수거래, 과거 이익정보의 불확실성, 이익지속성, 신호역할, 확인역할

Acknowledgments

이 논문은 주저자의 2017년도 중앙대학교 연구년 결과물로 제출됨.

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• 저자 전영순은 현재 중앙대학교 경영경제대학 경영학부 회계학 전공 교수로 재직 중이다. 주요연구분야는 기업의 공시유인 및 공시 효과, 기업지배구조, 회계정보의 유용성 등이다.

• 저자 김문철은 현재 경희대학교 경영대학 회계·세무학과 교수로 재직 중이다. 미국 일리노이대학교에서 회계학박사를 취득하였으며, 주요연구분야는 회계정보의 가치관련성, 이익조정, 내부자거래와 회계, 감사품질 등이다.

• 저자 이정엽은 현재 신구대학교 글로벌경영과 회계전공 조교수로 재직 중이다. 경희대학교 회계학과에서 경영학석사 및 박사를 취득하였으며, 주요연구분야는 내부자거래, 이익조정, 공시 등이다.